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新兴市场不要恐慌过度反应是新兴市场最大的威胁2014年1月28日

Special Price 作者:佘忉萌

紧随任何新兴市场金融动荡之后,公众担心这再次是亚洲危机正如我的同事昨天指出的那样,目前的金融发展与1997 - 8年的发展并不相似,原因有几点,汇率更为合理现在是灵活的相对于储备来说,债务水平远低于20世纪90年代如果是这样的危机,那么危机迄今为止集中在经历严重政治困难的经济体上

我认为这个帖子从去年8月起依然站起来但是对于目前的经济形势,可能还有其他一些有用的说法

首先,它不应该让任何人感到意外,而不仅仅是因为富裕国家一直在追求“超宽松”的货币政策事实上,在过去的30年里,美联储的紧缩周期一直引发资本流动逆转 - 金融全球化时代从2011年春季开始,国际货币基金组织的“世界经济展望”指出:Upg拉你的收件箱,并得到我们的每日派遣和编辑选择净资本流向新兴市场经济体与全球融资条件的变化密切相关,在全球利率相对较低且风险厌恶程度较低的时期急剧上升(或对风险偏好较高)并且随后下跌此外,由于美国的货币紧缩政策超过了美国没有这种直接金融风险的经济体所经历的情况,因此对美国具有直接外国金融风险的经济体净资本流动额外下降

这种负面影响当美国加息未被预测时,其他影响更大,对于与全球金融和外汇市场更为一体化的新兴市场经济体而言更为尖锐,而对于金融深度更大且经济增长表现相对强劲的经济体而言更小

最后,对美国货币的额外反应在一个环境中收紧更深低全球利率和低风险规避换句话说,如果有人希望进入全球资本市场,就必须了解相关风险:当世界货币霸权转变时,它将极大地影响进入经济的资本流入

市场大多吸取了这一教训,并制定了一个看起来合理有效的策略,以减轻最坏的影响

首先,他们发现,盯住一个国家的汇率是一个糟糕的主意

其次,通过干预外汇市场来轻易管理汇率以抑制汇率鉴赏似乎是一个好主意;它倾向于抵消资本流入并产生一堆外汇储备,这些储备可以用来缓解经济周期的另一端的经济流失

这种战略存在不足之处,然而其中之一是它可能扭曲国内投资一个更严重的问题可能是因为它迫使中央银行牺牲一些货币独立性;中央银行可能会被迫在缓和经济过热和放缓货币升值之间作出选择另一方面,新兴市场储备积累也使得美联储难以在美国保持足够的需求

换句话说,新兴市场选择的战略管理全球经济的金融化似乎在资金流动的发送和接收端在经济体的适当货币政策之间形成一个楔子(尽管人们可能会认为从图表中移除中国会让事情看起来不那么困难)替代当前的新兴市场战略

嗯,有人可能会稍微回拨全球金融化去年海伦·雷伊认为完美的资本流动可能与独立货币政策不相容Macroprudential政策,如在信贷增长加速时收紧银行杠杆率的限制措施可能会使一些资本偏离流入,同时通常保卫国内金融体系一些经济学家担心宏观审慎政策只不过是用别的名字操纵货币也许是这样,但是这一点似乎是政治上存在对政策的需求,使经济体能够享受到开放资本市场,同时降低资本流动不稳定的风险问题是,“宏观普鲁”是否比完全外汇市场干预更健康 (另一方面,Michael Klein和Jay Shambaugh的研究表明,适度的资本流动限制对于保证货币独立性并没有太大的作用;如中国所做的那样,必须采用相当可观的资本管制才能达到预期的效果)似乎很清楚的是,央行不必要地通过反应过度货币来降低货币独立性,就会产生不容忽视的错误当汇率暴跌时,中央银行往往会试图通过提高利率来抵御下跌 - 可能会挤压他们的生活国内经济状况恶化,国内金融环境恶化以及阻碍资本流出这些举措常常被贬值导致进口价格飙升并预示通货膨胀率上升为理由

土耳其和印度的中央银行已经提到了危险的通胀压力,尤其是近期加息的原因

然而,约瑟夫·加格农的研究表明了通货膨胀贬值的后果被夸大他研究了1970年到2004年间货币大幅下跌的情况,发现在大多数情况下 - 除非通胀预期高,政府债券收益率通常在贬值时下降,通货膨胀率在货币崩溃后“非常稳定”因此,中央银行应小心谨慎,不要让事情变得糟糕

同时,最近的金融市场回潮似乎是重振关于全球资本流动的讨论的好时机,在全球金融危机爆发后的五年内,这种讨论仍然非常不完整